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上港分离债优先配售成本低

2019/07/19 来源:聊城信息港

导读

上港分离债:优先配售成本低对比一下近几只可分离债的条款,我们可以发现本次上港集团分离交易可转债具有以下几个特点:其一,此次发行优先

上港分离债:优先配售成本低

对比一下近几只可分离债的条款,我们可以发现本次上港集团分离交易可转债具有以下几个特点:

其一,此次发行优先配售比例为0.51,投资者参与优先配售所获可分离债的面值仅占到所投入资金总量的比例为6.1%左右,这一比例在已发行的可分离债中属于较高水平,所以我们建议积极参与优先配售。

其二,此次发行留给上下申购的比例至少有49.59%,共12.15亿元。因为此次发行与中国铁建IPO正好错开,而且条款并不优厚,所以我们认为其中签率应该会较高,至少在1.5%附近。

其三,权证方面,我们假设权证处于平价水平,按照正股的历史波动率(0.49)来定价,则权证的理论价格为3.298元,每张可分离债含权证的价值为33.31元,明显高于之前发出的几只可分离债。

假设无风险收益率为4.14%,我们分别对可分离债的纯债和权证定价。

我们用未来现金流贴现的方法对纯债部分进行定价。考虑公司无担保,给予到期收益率区间为6.8%-7.5%。若票面利率定为0.6%,计算出可分离债的纯债价值应在82..67元。

我们按照BS模型对权证部分进行定价。因为新权证的隐含波动率一般都会远高于正股的历史波动率,所以我们假定权证的隐含波动率为100%,按照15日的正股收盘价计算得到权证的理论价值为3.353元。加上炒新和投机所产生的溢价,权证的价格很可能会达到4元以上。

综合条款分析、理论定价及财务分析,我们认为,上港可分离债优先配售的成本很低,所以建议参与优先配售。

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