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电力行业调研报告转折改善业绩改革提升估值

2019/11/10 来源:聊城信息港

导读

电力行业调研报告:转折改善业绩、改革提升估值投资建议:我们认为煤价易下难上,电力企业EPS有上调可能;电改值得期待,板块估值有进一步

  电力行业调研报告:转折改善业绩、改革提升估值

  投资建议:

  我们认为煤价易下难上,电力企业EPS有上调可能;电改值得期待,板块估值有进一步提升空间。建议超配电力行业。个股方面:(1)建议买入行业龙头--预期非常不充分的大唐发电,弹性大的华电国际以及稳健增长的国电电力;(2)自下而上个股建议粤电力和黔源电力。

  要点:

  十二五是电力行业的"转折期":(1)宏观经济导致用电量增速下一个台阶:2012年用电量增速为5.5%,今年前2个月增速也只有5.5%,3月上旬同比甚至面临负增长;(2)用电量区域变化,十一五用电大省华东和广东等地区从2012年开始增速下降,西部增长更快;(3)煤电形势发生逆转,煤炭价格在未来3年都很难有表现。

  电力体制改革势在必行:电监会与能源局的合并充分体现了推进电改的意图。市场传言的水电电价调整方案是个过渡版本,如果后续电改能够推进,方案不一定能出来。展望电改,输配分开和竞价上仍然很可能是大方向。我们认为对于发电企业的意义有:(1)参考国外经验,盈利的持续性和稳定性提升;(2)全行业的盈利能力仍有进一步提升空间:五大集团2012年利润总额有460亿元,但主要贡献是金融等非电业务以及水电和风电贡献,火电盈利能力大约亿。

  长城观点:(1)煤价易下难上,EPS有上调可能:官方用电量数据显示电力需求短期难以强恢复,短期部分产能的复产都对煤价形成一定冲击,煤价易下难上;煤价3%左右变动,龙头公司业绩有15%左右上调空间;(2)电改值得期待,板块估值有进一步提升空间:目前主流电力公司估值仍然在13年倍PE左右,随着改革预期的进一步形成,对盈利提升和中长期波动减小的预期以及后续资产注入操作空间的增大都将提升板块估值。(3)结论:建议超配电力行业,建议买入行业龙头:预期非常不充分的大唐发电,弹性大的华电国际以及稳健增长的国电电力。自下而上个股建议:粤电力和黔源电力。

  风险提示:煤价反弹;电力体制改革低于预期。

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