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货币政策无法带经济走出低谷2019iyiou

2019/05/14 来源:聊城信息港

导读

货币政策无法带经济走出低谷工程机械继4月份新增信贷远低于预期之后,5月份前两周信贷市场延续低迷,四大行前两周新增信贷几乎是零。笔者相

货币政策无法带经济走出低谷

工程机械

继4月份新增信贷远低于预期之后,5月份前两周信贷市场延续低迷,四大行前两周新增信贷几乎是零。笔者相信,要求货币放松的呼...

继4月份新增信贷远低于预期之后,5月份前两周信贷市场延续低迷,四大行前两周新增信贷几乎是零。笔者相信,要求货币放松的呼声又会潮起。

可今天中国正在发生的是 债务紧缩需求 ,与过去日本和当下美欧经济去杠杆逻辑上完全一致。

事实上当下的总需求比金融危机时还要差得多。自2010年年初以来,作为衡量投资意愿重要指标的企业中长期贷款规模一直处在下降趋势中。4月份短期信贷和票据占比上升至68%,而企业的中长期信贷占比更是萎缩至18.6%,去年同期则将近50%,过去三年需求差的时点这个比例还有36.7%。

今天中国的公共债务水平远比通常所承认的高,虽然其中大部分是内债。截至2010年年底,中国可以统计的政府债务总额约为4.1万亿美元,占GDP的68%。这其中尚未计入未来养老金缺口、各级政府对其他机构的担保等或有隐形债务。同时以今天低迷的信贷需求推断,当下中国企业财务表的基础可能远差于2008年。

中国社科院近的专项研究表明,中国企业部门的债务水平为105.4%,在所研究的20多个国家中是的,已经远超80%的合适水平。我相信,这个比例今年还会显著恶化。因为资产结构的长期化意味着一旦资产价格下行,企业的财务杠杆可能会面临急剧上升。即便此时成本大幅下降,企业利润提升效应恐怕也及不上高额资产和原料存货头寸的减值,企业投资反弹的动力由此而趋弱。

今天中国正发生的经济故事更多符合上世纪30年代哈耶克所提出的新奥地利学派的商业周期理论。

哈耶克讲,货币政策更可能是经济衰退的原因,而不是解药。今天听起来是多么令人深思。

由于债务紧缩需求的发生,使得中央银行释放存准率,对于信贷的提振相对有限,理论上讲,存准率的下调可以提振货币乘数,但银行超储率一直处于高位,信贷额度也不缺,银行把贷款放给谁?货币政策所能起到的作用,仅仅是为经济下行护航,保持适度的流动性,稳定货币资金价格,以避免资产价格下行出现刚性的 硬着陆 ,以致全局性的信用紧缩。

降息的建议同样显得 不明就里 ,即便官定利率的下移,但银行认为必须风险可控的客户发放贷款,实体经济的真实借贷利率是降不下来,这是由经济主体的杠杆所决定。

今天中国的宏观领导层应该是看清楚了,靠货币政策是无法将中国经济带出低谷。

过去一年多,中国宏观政策极其成功,保持了高度的连续性和稳定性,这是中国经济转方式、调结构的逻辑起点。虽然痛苦,但中国必须忍受 创造性破坏 。从增长经济学的角度看,日本当年不惜以零利率与高政府债务为代价,帮助低效的金融机构、企业修复资产负债表是日本经济 失去二十年 的关键。没有经济的短线下行,不可能有要素的重构发生。只有低效率的部分死掉以后,释放出的资源才能保证有效率的部分长出。哈耶克的经济逻辑对于中国过去三年信用极度扩张和投资急遽膨胀的现实,非常有参考价值。

笔者认为,只有通过类似中国加入WTO时期的结构性改革,对既有资源配置结构进行根本性调整,消除影响居民消费、产业层次提升的体制和政策壁垒,建立起市场创新机制,引致要素重构的发生,才能实现新一轮的全要素生产率提高的内生经济增长。具体来讲,这些改革包括央地分权架构的重新设计;国有垄断部门的改革;要素价格的改革。

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